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億帆醫藥股票:泛酸鈣景氣度持續向上 制劑業務快速增長

2019-06-06 08:55 轉載】

  類別:公司研究機構:東興證券股份有限公司研究員:楊若木日期:2019-06-05

  事件:2019年4月25日晚公司發布2019年一季報,報告期內共實現營收11.36億元,同比降低9.33%;歸母凈利潤1.47億元,同比降低54.15%,扣非后1.44億元,同比降低54.15%;現金流-4657萬元,同比降低111.87%。

  原料藥降價+兩票制拖累一季度業績,后續將明顯改善:公司2019Q1報告期內收入和利潤均有下跌,利潤下跌幅度較大,現金流也有所下跌,主要有以下幾點原因:

  (1)2018年泛酸鈣降價激烈,降價浪潮延續至10月底,從報價到收入確認有1-2個季度延遲,因此2019Q1收入和利潤均受到影響;(2)去年藥品收入大幅增長,部分彌補原料藥收入,因此2019Q1整體收入增速高于利潤增速;(3)公司制劑業務高速增長,回款數額變大,同時實行兩票制后改為廠家返還銷售服務費,回款時間延長,因此公司現金流同比降低。

  我們認為未來隨著原料藥價格持續走強及兩票制影響逐漸減弱,公司各項財務指標將逐步恢復,預計上半年可以消化完畢。

  泛酸鈣價格仍處于上行區間,預計原料藥中報利潤能與去年持平,Q3-Q4進一步增長:2018年由于廠家激烈競爭及新進產能預期刺激,泛酸鈣價格急轉直下,從年初350元/kg降至5月份65元/kg,并在底部徘徊至10月底后逐步回暖(10月底報價~75元/kg)。

  今年由于山東主要廠家限產及新進產能不達預期等因素,泛酸鈣價格持續走強,截至19年4月25日最高報價已達380元/kg,未來隨著重點地區環保核查力度的加大及行業產能供應緊縮等因素,我們預計泛酸鈣價格仍將繼續上行,有望達到500元/kg。

  公司因此受益顯著,2019年Q1公司原料藥(含泛醇等)實現利潤~8000萬元,在這輪泛酸鈣高景氣度推動下中報利潤有望與去年持平,Q3-Q4實現進一步增長。

  制劑業務持續突破,重點品種迅速放量,今年有望保持30%增長:公司19Q1制劑業務收入~8億元,利潤~9000萬元,利潤同比增長20%,符合預期。

  隨著今年531品種招標準入的不斷推進與新標期執行,公司可銷售區域大幅增加,部分品種有望實現翻倍增長,其中除濕止癢軟膏、復方銀花解毒顆粒、小兒金翹顆粒、乳果糖口服液4個品種有望實現過億銷售,另外有30個品種有望實現過千萬銷售。展望全年,我們預計公司制劑業務利潤有望實現30%增長。

  創新藥年內迎來重大收獲,F627進入臨床收尾期:鍵能隆重磅品種F627國內目前已經完成用藥,7月份臨床數據統計處理有望完成,目前來看臨床結果符合預期,年底有望完成申報。

  此外F627海外05方案入組已經完成80%,預計二季度可以完成所有病人入組。F652在美國FDA的IIa臨床試驗已完成,目前正積極溝通補充相關資料,進展順利。

  盈利預測與投資評級:我們預計公司2019年-2021年實現營業收入分別為56.51億元、66.68億、78.68億元;歸母凈利潤分別為10.16億元、12.21億元和15.10億元;EPS分別為0.84元、1.01元和1.25元,對應PE分別為18.69X、15.55X和12.57X。維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:1、泛酸鈣降價壓力;2、制劑業務不達預期;3、創新藥研發不達預期;4、其他風險。

  南方財富網微信號:南方財富網

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